머 리 말 

본 서는 공인회계사 2차 시험 동차를 대비한 재무관리연습서이다. 본서의 목적은 기본서에서 학습한 내용의 핵심을 정리하고 2차 시험과 유사한 혹은 이보다 수준이 높은 문제를 단기간에 연습하여 실전능력을 배양하는 것이다. 근래 들어 수험서들이 점차 두꺼워지는 경향이 존재하여 짧은 동차기간에 이를 학습하는 것이 수험생들에게는 매우 벅차 보였다. 저자도 고급재무관리연습이라는 2차 연습서가 1권과 2권을 합하여 상당한 분량이 되었다. 이는 공급자인 저자의 입장만 고려되고 시간제약이 있는 수요자인 수험생들의 입장을 고려하지 못한 부분이 있어 왔다. 따라서 4년 전에는 아예 동차생들을 위한 재무관리 연습서를 새로이 출간하였다. 다행히 목적한대로 동차 수험생들이 주어진 시간 제약하에 효율적으로 공부할 수 있어서 좋다는 반응이 많았다. 그래서 이번에 4판을 다시 출간하게 되었다.

따라서 4판에서 가정 역점을 둔 것은 동차기간인 단기에 재무관리의 전반적인 주제와 출제가능영역을 효과적으로 학습할 수 있도록 하였다. 최근 기출문제를 모두 실었고 문제 구성이 너무 오래되거나 낡은 주제들, 중복되는 문제들은 과감히 추려서 제거하였다. 특히 최근 추세에 맞는 문제들로 다시 재구성하였다. 아마도 수험생들에게 상당한 부담을 덜어줄 것이라 믿는다. 또한 단권화를 위하여 별도로 기본서를 찾아보지 않아도 이 책에서 모든 내용을 정리할 수 있도록 핵심정리 내용을 보강하고 문제풀이 기법과 해당 문제를 연결시켜놓았다. 

재무관리 2차 출제경향은 단순한 암기식의 기본 공식을 대입하거나 단순한 이론을 약술하는 문제보다는 논리적이고 종합적인 사고력을 필요로 한다. 즉, 각 내용을 유기적으로 연결해야 접근가능한 문제로 출제경향이 바뀌었다. 본서는 이러한 최근의 출제경향을 반영하여 2차 시험에 충분히 대비할 수 있도록 집필하였다. 문제들의 해답을 구하는 과정에서 이론에 대해 스스로 이해하도록 유도하였고, 논리적인 사고를 통해 결과를 도출하는 과정을 보여주려 하였다. 이러한 연습을 통해 응용문제에 대한 적응력을 키우고 실전에서도 자신감을 갖도록 하였다. 

본서는 하나의 일관된 논리로 모든 문제를 해결하는 데 초점을 두었다. 이 논리는 최초로 이 책을 집필할 때부터 저자가 가장 강조하고 역점을 둔 부분이다. 바로 다름 아닌 화폐의 시간가치라는 재무관리의 제1공리이다. 이 원리로 모든 문제의 본질이 파악될 때 재무관리의 통찰이 생성되었다고 할 수 있다. 저자가 독자에게 요구하는 핵심적인 사항도 바로 이 부분이다.

본서의 특징을 중심으로 설명하면 다음과 같다. 

첫째, 최근까지의 기출문제와 해설 내용을 보강하였다.

본서는 최근에 출제된 기출 문제를 비롯하여 신경향에 맞는 문제들로 구성되어있다. 또한 새로운 접근법이나 논리를 필요로 하는 문제들을 구성하여 수록하였다. 특히 주된 논점이 되는 부분은 상당한 지면을 할애하여 핵심사항을 보다 명확히 규정하였다. 이러한 작업은 추후에도 지속될 것이다.

둘째, 각 장의 문제구성을 중요도에 따라 중복되지 않고 빠짐없이 체크하였다. 

동차생들이 준비하기에는 시간 제약하에 물리적으로 부담이 될 수 있기 때문에 문제의 난이도나 중요도를 고려하여 기본문제를 선별하였다.

셋째, 각 장마다 핵심정리사항을 두어 이론과 공식을 도표와 그림으로 요약하였다.

각 장별로 핵심정리사항을 주요 공식을 중심으로 정리하였다. 대부분의 수험생이 기본서를 한두 권 이상 가지고 있기 때문에 상세한 설명을 중복하여 부담을 증가시키기보다는 2차에 필요한 핵심사항만 정리하여 전체적인 흐름을 파악하고 실전에서 반드시 필요한 개념과 주요 공식을 정리하는 데 도움이 되고자 하였다. 특히 도표와 그림을 통하여 한 페이지에 주요 내용이 한눈에 들어오도록 편집하는 데 주력하였다. 이 핵심정리는 서브노트로서도 훌륭한 기능을 할 것으로 생각한다.

넷째, 출제포인트를 통해 출제의도를 파악하도록 하였다.

문제의 구성은 본문과 출제포인트, 해답, 그리고 해설로 구분되어 있다. 이 책의 가장 큰 특징은 출제포인트가 별도로 구성되어 있다는 것이다. 문제를 풀 때 가장 중요한 것은 출제의도를 파악하는 것이다. 실전에서도 출제의도를 파악하면 문제를 절반 이상 푼 것이다. 그만큼 문제를 해석하는 능력이 중요하다. 출제포인트를 별도로 분리하여 수험생들이 독자적으로 출제의도를 파악하는 능력을 키우도록 하였다.

다섯째, 해답과 해설을 분리하여 답안작성 지침을 마련하였다.

문제의 구성에도 나타난 바와 같이 해답과 해설을 분리하였다. 기본 수험서는 해답과 해설이 분리되지 않아 수험생입장에서는 답안을 작성하는 데 많은 어려움을 겪고 있다. 주어진 시간에 효과적으로 답안을 작성하는 훈련이 필요한데 본서는 실전에서와 동일하게 답안을 작성하는 요령을 익히도록 하기 위해서 모법 답안작성의 지침과 방법을 제시하고자 해설 부분은 따로 설명을 하였다.

여섯째, 문제를 난이도 수준에 따라 구분하여 수험목적에 충실하도록 하였다.

본서의 문제는 크게 중급문제와 고급문제로 구분된다. 중급문제의 난이도는 기출문제 수준이고 고급문제의 난이도는 이보다 다소 높다. 재무관리 문제가 정형화 되어 있지 않아 매년 새로운 문제가 나오는 듯 하지만 사실 출제자들이 수험생들에게 요구하는 사항은 대동소이하다. 다만, 그 형식만 바뀌어서 출제될 뿐이다. 또한 저자는 기업재무관리, 파생상품 및 재무관리 특수 분야에서 출제 가능한 새로운 유형의 문제를 다수 만들어 수록하였다. 가급적 새로운 이론도 모두 섭렵하도록 노력하였다.

일곱째, 재무관리의 기본원리를 이해하고 논리구조를 익힐 수 있는 문제로 구성하였다.

저자는 수록된 문제들을 통해 단순히 해답을 구하는 것이 목적이 아니라, 모형을 통해 논리를 익히는 데 주안점을 두었다. 재무관리는 이론과 논리에 대한 철저한 이해가 수반되어야 하고 따라서 문제 하나하나를 통해 재무관리의 기본원리를 체득하고 이를 응용하도록 문제를 만들었다. 해설에서는 개별적인 답안에 대한 설명보다는 문제에 접근하는 방법과 요구사항을 해결하기 위한 핵심을 파악하는 데 중점을 두어 설명하였다.

여덟째, 해답은 문제와 다른 페이지로 이월하여 수험생의 독자적 사고능력을 키우도록 하였다. 

책의 편집은 수험생의 입장에서 하였다. 문제와 해설, 해답이 명확히 구분되도록 하였고, 복잡한 구성보다는 여유를 두어 보기에 편하도록 하였다. 그리고 해답은 문제와 동일페이지에 있지 않도록 하여 가능한 수험생의 독자적 사고능력을 키우는 데 도움이 되고자 하였다.

또한 책 작업에 혼신을 다해주신 샘앤북스 이낙규 대표님 이하 직원 여러분들께 진심으로 감사드린다. 그리고 본서를 아끼고 사랑해준 독자들에게도 감사드린다. 본서의 모든 공은 그동안의 독자분들께 돌리고 본 저자는 더욱 막중한 책임감으로 더 나은 집필이 되도록 노력할 것을 다짐해 본다.

2019년 1월 종로에서 이영우 

01 현금흐름과 자본예산 · 13

 [기본 1-1] 재무적 현금흐름 33

 [기본 1-2] 화폐의 시간가치 응용과 재무관리 목표 38

 [기본 1-3] 화폐의 시간가치를 이용한 연금계산 41

 [기본 1-4] 확실성하의 자본예산 43

 [기본 1-5] 영업현금흐름과 NPV 45

 [기본 1-6] 현금흐름추정과 자본예산 47

 [기본 1-7] 수익률과 실효이자율 49

 [기본 1-8] 투자안의 경제성 분석방법 비교 52

 [기본 1-9] 투자안의 경제성 분석 57

 [기본 1-10] 복수의 IRR과 진정한 IRR 60

 [기본 1-11] 반복투자의 경우 투자안선택 62

 [기본 1-12] 최적투자시점의 결정 64

 [기본 1-13] 반복투자와 교체시기결정 66

 [기본 1-14] 명목현금흐름과 실질현금흐름 68

 [기본 1-15] 인플레이션하의 자본예산 70

 [기본 1-16] 피셔의 소비투자의사결정 72

 [기본 1-17] 법인세하의 연간균등비용 75

 [기본 1-18] 확실성등가법과 자본예산 77

02 위험과 포트폴리오 이론 · 81

 [기본 2-1] 위험프리미엄과 겜블의 비용 95

 [기본 2-2] 기대효용이론 응용 98

 [기본 2-3] 기대효용이론과 위험회피도(度) 101

 [기본 2-4] 기대효용과 전망이론 103

 [기본 2-5] 포트폴리오 효과 106

 [기본 2-6] 최소분산포트폴리오 109

 [기본 2-7] 최소분산포트폴리오와 최적포트폴리오 112

 [기본 2-8] 공매가 불가능한 경우의 포트폴리오 115

 [기본 2-9] 포트폴리오 구성주식수와 위험 118

 [기본 2-10] 시장모형과 포트폴리오 이론 121

 [기본 2-11] 시장모형 124

 [기본 2-12] 마코위츠모형과 시장모형의 포트폴리오 분산 127

 [기본 2-13] 포트폴리오와 베타 130

 [기본 2-14] 시장모형과 β(베타) 134

03 CAPM과 APT · 137

 [기본 3-1] 분산 공분산 행렬과 포트폴리오의 구성 155

 [기본 3-2] CML선상의 포트폴리오와 개별자산의 비교 159

 [기본 3-3] 자본배분선과 보상－변동성 비율 162

 [기본 3-4] 자본배분선을 이용한 최적포트폴리오 구성, 제로베타 포트폴리오 166

 [기본 3-5] 자본시장선과 시장포트폴리오 170

 [기본 3-6] 무위험자산과 위험자산의 결합과 최적포트폴리오 174

 [기본 3-7] 시장포트폴리오와 최적자산 178

 [기본 3-8] CAPM 성립하의 자본시장선 183

 [기본 3-9] 최적포트폴리오 선택과 자본시장선 186

 [기본 3-10] CAPM과 포트폴리오 188

 [기본 3-11] 사전적 베타와 주식가치평가 191

 [기본 3-12] 주식 β와 CAPM, EVA 193

 [기본 3-13] CAPM과 주식평가 195

 [기본 3-14] 제로－베타 CAPM 198

 [기본 3-15] 자본시장선과 베타, 제로베타포트폴리오 201

 [기본 3-16] CAPM과 합병평가 205

 [기본 3-17] CAPM을 통한 합병평가 208

 [기본 3-18] 펀드평가 210

 [기본 3-19] 사후적 베타와 성과평가 212

 [기본 3-20] CAPM과 성과평가 지표 214

 [기본 3-21] CAPM 실증분석 218

 [기본 3-22] CAPM을 이용한 성과평가 분석 220

 [기본 3-23] 성과평가지표 223

 [기본 3-24] 다요인 모형과 실증분석 226

 [기본 3-25] Fama와 French의 3요인모형 229

 [기본 3-26] 차익거래 가격결정모형 231

 [기본 3-27] 2요인 차익거래 가격결정모형 233

 [기본 3-28] 단일요인 차익거래 가격결정모형 236

 [기본 3-29] 증권시장선과 APT 균형방정식 238

04 자본구조이론 · 241

 [기본 4-1] 레버리지분석과 EBIT－EPS 분석 259

 [기본 4-2] 자본비용과 주주잉여현금흐름접근법 262

 [기본 4-3] MM이론 및 MM의 현실적용 266

 [기본 4-4] MM의 수정명제 269

 [기본 4-5] 자본구조 변화와 자본비용 272

 [기본 4-6] 법인세하의 자본구조와 기업가치 275

 [기본 4-7] 기업재무 각론 278

 [기본 4-8] 자본구조변경과 자본비용 280

 [기본 4-9] 부채비율의 변화와 기업가치 및 자본비용 282

 [기본 4-10] MM의 모형과 차익거래 285

 [기본 4-11] 법인세하의 MM모형 차익거래와 EBIT EPS 분석 288

 [기본 4-12] 파산비용과 자본구조 291

 [기본 4-13] 자본구조이론과 파산비용이론 293

 [기본 4-14] 자금조달과 부채의 대리비용 296

 [기본 4-15] 균형부채이론과 부채비율 299

 [기본 4-16] 신호균형이론 302

 [기본 4-17] 신호균형이론 304

 [기본 4-18] 최적투자결정 308

05 불확실성하의 자본예산 · 311

 [기본 5-1] WACC법, APV법, FTE법 322

 [기본 5-2] 주주가치평가법 324

 [기본 5-3] 조정현가법을 이용한 투자안의 평가 327

 [기본 5-4] 현금흐름과 기업가치평가 331

 [기본 5-5] MM의 자본구조이론과 신규투자 333

 [기본 5-6] 성장기업의 신규투자와 자본예산 335

 [기본 5-7] 조정현가법과 부채사용효과 338

 [기본 5-8] 현금흐름 추정과 조정현가법 340

 [기본 5-9] 내용연수가 유한한 투자안의 가치평가 343

 [기본 5-10] 의사결정수모형 346

 [기본 5-11] 위험조정할인율법과 확실성등가법 349

 [기본 5-12] 확실성등가법을 이용한 신규투자평가 352

 [기본 5-13] 위험조정할인율법과 CEQ법을 이용한 기업가치평가 354

 [기본 5-14] 이자비용절세효과 반영과 확실성등가법 357

 [기본 5-15] 총 위험과 체계적 위험 361

 [기본 5-16] 조달레버리지하의 WACC법, APV법, FTE법 비교 364

06 주식과 기업가치평가 · 367

 [기본 6-1] 재투자수익률과 NPVGO 381

 [기본 6-2] 주식가치와 성장기회의 순현가 385

 [기본 6-3] 항상성장모형과 PER, NPVGO 388

 [기본 6-4] 성장기회가 있는 기업의 주식가치 평가 390

 [기본 6-5] 2단계 주식가치모형 393

 [기본 6-6] 상대평가모형을 이용한 주식가치평가 396

 [기본 6-7] 기업잉여현금흐름과 주주잉여현금흐름 398

 [기본 6-8] 현금흐름과 일정 성장형 기업가치평가 401

 [기본 6-9] 주주잉여현금흐름과 주식가치평가 405

 [기본 6-10] DCF모형과 기업가치 평가 409

 [기본 6-11] FCFF와 조정현가법 412

 [기본 6-12] β의 가법성과 기업가치평가 417

 [기본 6-13] EVA와 MVA 420

 [기본 6-14] 추정손익계산서와 투자안의 평가 424

 [기본 6-15] 필요외부금융 427

 [기본 6-16] 내부성장률과 유지가능성장률 431

07 배당정책 · 435

 [기본 7-1] 자가배당조정 441

 [기본 7-2] 주식배당 444

 [기본 7-3] 배당소득세와 이자비용 손비처리 447

 [기본 7-4] 유상증자와 신주인수권의 가치 449

 [기본 7-5] 현금배당과 자사주 매입 452

 [기본 7-6] 유상증자와 주주부 455

08 채권가치평가와 투자전략 · 459

 [기본 8-1] 수익률과 프리미엄 478

 [기본 8-2] 채권의 위험구조와 듀레이션을 이용한 채권가격 481

 [기본 8-3] 채권가치 평가와 차익거래 484

 [기본 8-4] 선도이자율과 차익거래전략 488

 [기본 8-5] 이표채를 이용한 차익거래 490

 [기본 8-6] 만기수익률과 현물이자율 493

 [기본 8-7] 불편기대가설과 이자율기간구조이론 495

 [기본 8-8] 유동성선호가설과 피셔의 이자율가설 498

 [기본 8-9] 기간구조이론과 수익률곡선타기전략 500

 [기본 8-10] 유동성선호가설과 수익률곡선타기전략 503

 [기본 8-11] 이자율 기간 구조와 특수사채 평가 506

 [기본 8-12] 듀레이션과 목표시기 면역전략 509

 [기본 8-13] 듀레이션과 볼록성을 이용한 채권가격변화 512

 [기본 8-14] 분기별 채권의 듀레이션과 볼록성 및 가법성 516

 [기본 8-15] 채권면역전략과 한계점 519

 [기본 8-16] 자산부채종합관리 522

 [기본 8-17] 이자율변동과 순자산가치 면역전략 525

 [기본 8-18] 반기 채권과 자산부채종합관리 528

 [기본 8-19] 만기수익률이 다른 ALM모형 531

09 선물거래 · 535

 [기본 9-1] 일일정산과 증거금 제도 545

 [기본 9-2] 현－선물 패러티와 보유비용 이론 548

 [기본 9-3] 주가지수선물의 균형가격과 차익거래 552

 [기본 9-4] 보유비용과 거래비용하에 균형선물가격 555

 [기본 9-5] 금리선물과 차익거래 558

 [기본 9-6] 금리선물(이표채) 561

 [기본 9-7] 만기가 다른 선물가격간의 차익거래 563

 [기본 9-8] 매입헤지와 매도헤지 565

 [기본 9-9] 선물을 이용한 헤지 568

 [기본 9-10] 주가지수 선물과 헤지 572

 [기본 9-11] 만기시점의 헤지와 현재시점의 헤지 575

10 환율이론과 국제재무관리 · 579

 [기본 10-1] 통화선물과 차익거래 586

 [기본 10-2] 선물환을 이용한 차익거래 589

 [기본 10-3] 선물시장과 단기금융시장 591

 [기본 10-4] 국제자본예산 593

 [기본 10-5] 이자율의 기간 구조이론과 국제자본예산 595

 [기본 10-6] 통화선물과 거래비용시 차익거래 598

11 옵션가치평가와 응용 · 601

 [기본 11-1] 옵션투자전략 626

 [기본 11-2] 옵션투자전략의 만기일 손익 629

 [기본 11-3] 수직스프레드 전략과 박스스프레드 전략 631

 [기본 11-4] 박스스프레드 전략과 나비스프레드 전략 635

 [기본 11-5] 옵션투자전략(콤비네이션전략－스트랭글, 스프레드 전략－강세 스프레드) 638

 [기본 11-6] 옵션의 가격범위와 풋－콜 패러티 641

 [기본 11-7] 옵션을 이용한 합성선물과 합성무위험채권 644

 [기본 11-8] 헤지모형과 옵션가치 646

 [기본 11-9] 위험중립모형 649

 [기본 11-10] 헤지모형과 복제포트폴리오 653

 [기본 11-11] 유럽형 옵션과 미국형 옵션 657

 [기본 11-12] 옵션프리미엄을 이용한 파생상품 가치 659

 [기본 11-13] 옵션을 이용한 금융상품평가 661

 [기본 11-14] 이항모형을 통한 금융상품평가 664

 [기본 11-15] 배당수익률하의 옵션의 가치와 풋－콜 패러티 668

 [기본 11-16] 선물가격과 옵션가치평가 674

 [기본 11-17] 통화옵션과 풋－콜 등가식 678

 [기본 11-18] 세 가지 경우의 옵션평가 680

 [기본 11-19] 상황선호이론과 위험중립모형 683

 [기본 11-20] 옵션을 이용한 헤지 685

 [기본 11-21] 이항모형의 옵션 평가 및 옵션전략 689

 [기본 11-22] 포트폴리오 보험과 동적자산 배분전략 692

 [기본 11-23] 포트폴리오 보험 전략 695

 [기본 11-24] 동적자산배분전략과 델타헷징 698

 [기본 11-25] 주식과 채권의 복제포트폴리오 701

 [기본 11-26] 이원옵션 상품 평가와 BS모형 704

 [기본 11-27] 델타 헤지포트폴리오와 감마헤지 706

 [기본 11-28] 주가지수 옵션을 이용한 헤지 709

 [기본 11-29] 파산비용과 옵션을 이용한 기업가치평가 712

 [기본 11-30] BS모형과 기업가치평가 714

 [기본 11-31] 옵션응용－담보부 대출과 지급보증 716

 [기본 11-32] 옵션모형을 통한 전환사채 가치평가 719

 [기본 11-33] 이항모형과 신주인수권가치 722

 [기본 11-34] 신주인수권과 전환권의 이항모형가치 평가 726

 [기본 11-35] 실물옵션(Ⅰ) 729

 [기본 11-36] 실물옵션(Ⅱ) 731

 [기본 11-37] 연기옵션(Ⅰ) 736

 [기본 11-38] 실물옵션의 평가 740

 [기본 11-39] 확실성등가법과 실물옵션(연기옵션 Ⅱ) 743

 [기본 11-40] 추가비용이 수반되는 연기옵션 746

 [기본 11-41] 시기선택권의 가치와 조정현가법 749

 [기본 11-42] 블랙숄즈모형을 이용한 실물옵션 752

 [기본 11-43] 배당이 있는 경우의 실물옵션 754

 [기본 11-44] 선물옵션 756

 [기본 11-45] 전환사채와 수의상환사채의 평가 759

 [기본 11-46] 전환사채와 수의상환부 전환사채 평가 763

 [기본 11-47] 연기가능성과 시기선택권하의 자본예산 767

12 스 왑 · 773

 [기본 12-1] 스왑의 구조 780

 [기본 12-2] 통화스왑의 환헤징 783

 [기본 12-3] 스왑의 가치 786

 [기본 12-4] 스왑구조와 스왑 가치평가 788

 [기본 12-5] 스왑가치평가와 FRA 791

13 M&A(합병과 취득) · 795

 [기본 13-1] 주식합병과 주당순이익 804

 [기본 13-2] 주식교환비율의 범위 806

 [기본 13-3] 구조조정합병과 교환비율 809

 [기본 13-4] 현금합병과 주식합병 812

 [기본 13-5] 합병과 증분현금흐름의 할인율 815

 [기본 13-6] 합병가치평가와 주식교환비율 818

 [기본 13-7] 합병 조건과 합병에 대한 의사결정 821

 [기본 13-8] 차입매수를 이용한 공개매수 824

 [기본 13-9] 무부채기업간의 합병의 평가 827

 [기본 13-10] 목표자본구조하의 합병평가 829

 [기본 13-11] 합병과 부의 이전 833

 [기본 13-12] 블랙숄즈모형과 공동보험효과 835

14 리스와 VaR · 837

 [기본 14-1] 평균 VaR & 절대 VaR 845

 [기본 14-2] 포트폴리오 VaR 848

 [기본 14-3] 리스평가와 부채대체효과 850

 [기본 14-4] 리스회사의 의사결정 853

부 록 · 855

 [부표 1] 현재가치계수(PVIF) 857

 [부표 2] 연금의 현재가치계수(PVIFA) 858

 [부표 3] 미래가치계수(CVIF) 859

 [부표 4] 연금의 미래가치계수(CVIFA) 860

 [부표 5] 표준정규분포표(0에서 Z까지의 누적확률) 861

 [부표 6] 누적정규분포표 862